水電和火電板塊體現(xiàn)防御性。2018年初份至11月6日，電力及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)跑輸大盤(pán)7.96pct，CS電力及公用事業(yè)指數(shù)在期間下跌27.50%，滬深300指數(shù)下跌19.54%。中信三級(jí)行業(yè)分類(lèi)板塊中，CS火電下跌12.60%，CS水電下跌8.60%，CS其他發(fā)電下跌37.57%，CS電網(wǎng)下跌16.80%。

火電量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；水電發(fā)電量的增長(zhǎng)抵消退稅政策影響。2018前三季度，CS火電板塊營(yíng)業(yè)收入（使用歷史成分）為6130.68億元，同比增長(zhǎng)13.29%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)268.47億元，同比增加27.26%；板塊整體毛利率為15.03%，同比增加0.55pct；板塊平均ROE為4.33%，同比增加0.78pct。CS水電板塊營(yíng)業(yè)收入（使用歷史成分）為649.56億元，同比增長(zhǎng)2.58%，增速較去年同期提高2.26pct；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)260.21億元，同比增加2.49%。板塊整體毛利率為57.77%，與去年同期基本持平；板塊平均ROE為11.01%，同比下滑1.8pct。

華電國(guó)際業(yè)績(jī)符合預(yù)期，華能?chē)?guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)礙。華電國(guó)際前三季度歸母凈利潤(rùn)為15.26億元，同比增長(zhǎng)742.5%（上期為負(fù)）。同比大幅扭虧為盈的主要原因是上網(wǎng)電量、電價(jià)、投資收益的增長(zhǎng)和資產(chǎn)減值的減少。華能?chē)?guó)際2018前三季度權(quán)益利潤(rùn)為19.9億元，較上年同期減少29.33%，利潤(rùn)同比減少的主要原因主要是投資受益大幅減少，煤炭成本上漲，新加坡大士能源的燃料油存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。投資收益的減少并不影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，發(fā)電量和電價(jià)仍同比增加，我們依然看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)回升。

水電進(jìn)入投產(chǎn)期，板塊盈利能力和關(guān)注度望得到提升。2018-2019年，華能水電瀾滄江中游云南段電站進(jìn)入密集投產(chǎn)期，苗尾、大華橋、黃登、桑河二級(jí)、里底水電站合計(jì)603萬(wàn)kw裝機(jī)（2017年已投產(chǎn)80萬(wàn)千瓦），2019年末公司裝機(jī)量將達(dá)到2337萬(wàn)千瓦，較2017年末將增長(zhǎng)28.8%；2020-2022年，三峽集團(tuán)烏東德、白鶴灘水電站密集投產(chǎn)，合計(jì)裝機(jī)容量2620萬(wàn)千瓦，裝機(jī)容量將達(dá)到7169.5萬(wàn)千瓦，較目前增長(zhǎng)57.6%；2021-2023年，國(guó)投電力兩河口、楊房溝水電密集投產(chǎn)，合計(jì)裝機(jī)容量450萬(wàn)千瓦，水電裝機(jī)容量將達(dá)2122萬(wàn)千瓦，較目前增長(zhǎng)26.9%。

核電重啟，東方 電氣借東風(fēng)。隨著CAP1400示范工程核準(zhǔn)，核電將進(jìn)入批量建設(shè)階段。《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020年）》目標(biāo)未變：“十三五”期間，全國(guó)核電投產(chǎn)約3000萬(wàn)千瓦、開(kāi)工3000萬(wàn)千瓦以上，2020年裝機(jī)達(dá)到5800萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)2019-2020年，每年釋放6-8臺(tái)核電機(jī)組，東方 電氣主設(shè)備市場(chǎng)占有率約40%。前期核電未批，火電受限，東方 電氣營(yíng)業(yè)收入逐年下跌至300億，PB跌至0.7-0.8，處于近十年低位，支撐強(qiáng)。

核心組合

推薦關(guān)注電力核心組合：華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、江蘇國(guó)信，建議關(guān)注電力組合：華能水電、東方 電氣、國(guó)投電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全社會(huì)用電量增速不及預(yù)期、煤價(jià)上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)、核電開(kāi)工不及預(yù)期、電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。