M2增速降低是前幾年高增長(zhǎng)后向合理水平的回歸，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。M2增速雖然放緩，但維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)金融安全的重要性沒(méi)有改變。

央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)8.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束9月份的短暫回升。一時(shí)間，“金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期”“M2再創(chuàng)歷史新低”等說(shuō)法在市場(chǎng)上廣泛流傳，引來(lái)議論紛紛。

近一年多來(lái)，M2略顯反常的低增速狀態(tài)備受關(guān)注。有人擔(dān)心，這種增速持續(xù)低位會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，影響市場(chǎng)流動(dòng)性，推高市場(chǎng)利率。從數(shù)據(jù)看，M2每個(gè)月都不到10%的增速與過(guò)去相比確實(shí)低一些，但是，對(duì)于這一變化的產(chǎn)生原因和實(shí)際影響，應(yīng)當(dāng)全面客觀認(rèn)識(shí)，不必反應(yīng)過(guò)度。

一方面，M2增速降低受金融去杠桿影響較大，是金融監(jiān)管加強(qiáng)的反映。過(guò)去，M2增速較高有其客觀原因，比如與住房等貨幣化密切相關(guān)，也與理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)展較快有關(guān)。近期M2增速減慢，正是加強(qiáng)金融監(jiān)管、縮短資金鏈條、減少多層嵌套的體現(xiàn)。隨著金融去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，表外融資渠道減少，雖然部分表外融資轉(zhuǎn)移到表內(nèi)，表現(xiàn)為銀行信貸增加，但貸款以外的表外融資壓縮更多。可見(jiàn)，M2增速降低是前幾年高增長(zhǎng)后向合理水平的回歸，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

另一方面，金融創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)的“存款搬家”影響了M2增速提升。近年來(lái)，金融創(chuàng)新快速發(fā)展，居民和企業(yè)存儲(chǔ)貨幣的途徑不斷增加，包括銀行表外理財(cái)、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)金融存款、各類(lèi)資管計(jì)劃等，這些金融產(chǎn)品貨幣屬性都很強(qiáng)，增長(zhǎng)都很快，但并沒(méi)有完全在銀行體系的報(bào)表里體現(xiàn)出來(lái)。并且，很多企業(yè)和居民選擇貨幣基金等存款以外的形式儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致銀行存款來(lái)源不足，負(fù)債壓力加大，派生貸款的能力下降。從某種程度上講，M2增速?zèng)]有那么低，有些是“存款搬家”，未必真的意味著貨幣增速下滑。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)一直把目光放在M2的增速上，似乎透過(guò)其任何微小變化都能解讀出有關(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的喜與憂。然而，隨著金融去杠桿的深化和金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為一種常態(tài)。在新的背景下，影響貨幣供給的因素變得更加復(fù)雜，M2與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性也在下降，其預(yù)測(cè)性、可控性可能沒(méi)有過(guò)去那么強(qiáng)，對(duì)其變化不必過(guò)度關(guān)注。

對(duì)此，看社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)據(jù)也能得到印證。社會(huì)融資規(guī)模與M2是一枚硬幣的兩面，前者是從全社會(huì)資金供給角度反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，后者是金融體系提供的流動(dòng)性和購(gòu)買(mǎi)力，反映了總需求的情況。今年二季度以來(lái)，相比M2增速下降，社會(huì)融資規(guī)模增速趨勢(shì)向好，依然保持平穩(wěn)，正說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持并無(wú)減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性未過(guò)多受到金融去杠桿的影響。

從根本上講，無(wú)論是M2還是社會(huì)融資規(guī)模，支撐數(shù)據(jù)背后變化的還是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。對(duì)金融業(yè)而言，去杠桿是未來(lái)大方向，但去杠桿不等于過(guò)快壓縮信貸，M2增速雖然放緩，維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)金融安全的重要性沒(méi)有改變。前不久，央行發(fā)布將于2018年啟動(dòng)的定向降準(zhǔn)政策，原有定向降準(zhǔn)覆蓋貸款范圍進(jìn)一步擴(kuò)充。此次定向降準(zhǔn)雖非“放水”信號(hào)，卻有利于改善預(yù)期，引導(dǎo)和調(diào)節(jié)金融資源配置流向。更重要的是，定向降準(zhǔn)的再次使用體現(xiàn)了配合金融去杠桿和“脫虛向?qū)崱钡恼�策�?dǎo)向，相信在穩(wěn)健中性的貨幣政策背景下，有多種政策工具的支持，M2增速將處在合理水平，金融體系也會(huì)保持安全穩(wěn)定。